方正证券：钢铁业行政化去产能已达2.35亿吨 占总产能近20%

文：方正钢铁武珣 联系人：王锡文

摘要

核心观点：

1，行政+市场双重作用下，行业产能大规模出清

2，环保、安全、质监等高标准下产量释放不断受阻

3，小微企业市场化淘汰+违法企业行政取缔+大型企业合并重组，行业集中度不断提高，市场环境得到净化

4，行业盈利大幅改善，资产负债表得到修复

5，未来产能利用率、产业集中度、资产负债率仍将持续改善

6，行业优质龙头最将受益。

风险提示：

供给侧改革力度低于预期、经济下行速度过快

目录

1     行政+市场双重作用下，落后产能大面积出清

1.1供给侧改革以来行政化去产能2亿吨以上

1.2   连年亏损中，相当一部分产能实现了市场的自我出清 

2     环保、安全、能耗、质量等监管趋严下产量释放不断受阻

3     行业集中度有所提高，市场环境得到净化

4     行业盈利大幅改善，企业资产负债表得到修复

5     未来产能利用率、产业集中度、资产负债率仍将持续改善

6     行业优质龙头最将受益

7风险提示：供给侧改革低于预期，宏观经济下行过快

正文

1     行政+市场双重作用下，落后产能大面积出清

1.1   供给侧改革以来行政化去产能2亿吨以上

产能严重过剩一直是近几年钢铁行业衰落的最大症结所在，2012-2015年钢铁行业产能利用率从72%逐年下降至67%，行业盈利状况亦是每况愈下，2015年全行业陷入亏损。为了改变这种局面，自2016年初开始，国家开始实施钢铁行业供给侧去产能政策。通过强有力行政手段2016年去除粗钢产能6500万吨以上，2017年至今去除粗钢产能近5000万吨。同时今年6月30之前，高达1.2亿吨以上的非法地条钢产能也已全部取缔。2016年初至今行政化手段去除粗钢产能合计达到2.35亿吨，占总产能的近20%。产能的大量出清使得产能利用率得到了很大提高，根据目前生产状况，我们预计2017年行业产能利用率将提高至78%。

1.2   连年亏损中，相当一部分产能实现了市场的自我出清

2012年至2015年期间钢铁企业盈利状况逐年恶化，2015年全行业陷入亏损，在这期间有很多低效落后产能自动被市场淘汰，同时亦有不少新建项目停马。4年期间黑色金属冶炼及压延加工业企业个数从高峰期的11034家下降至2015年底的10071家，近1000家企业退出了这行业。设计产能千万吨级别的武钢防城港项目和产能300万吨的八钢南疆项目都因为行业景气度下降而停止了上马。

2     环保、安全、能耗、质量等监管趋严下产量释放不断受阻

供给侧改革以来，除高压行政手段去产能之外，环保、安全、能耗、质量等方面要求亦是越来越严格，监管力度明显高于前几年，这就使得这两年现有的产能释放不如以前顺畅。2016年至今，全国高炉开工率始终维持在85%以下，距之前高峰期95%以上的开工率尚存在不小差距。通过我们草根调研发现，尤其环保实力相对薄弱的中小民营企业，最近两年高炉的开工率下滑就更加明显。

2017年初至今，钢厂的盈利水平始终位于高位并且不断提升，盈利水平达到了近几年历史高位，但是国内的粗钢产量同比增长并不明显，如果考虑到地条钢的因素，今年前六月国内的粗钢产量同比其实是下降的。通过调研我们了解到，如此高的利润下，无论国营大型钢厂还是小型民营钢厂，在满足监管条件下都在满负荷开足马力生产。产能大量出清叠加环保日益趋严，供给端产量释放得到了很大抑制，我们认为目前产量水平基本已是最大限度，向上的弹性空间有限。

3     行业集中度有所提高，市场环境得到净化

落后小微企业的市场出清、违法企业的行政取缔叠加兼并重组，使得行业集中度有所提高。钢铁企业兼并重组也是行业供给侧改革的重要内容，2016年宝钢和武钢两大央企巨头实现合并，合并后的宝武集团年钢产量将超过6000万吨，成为名副其实的钢铁“巨无霸”。宝武的合并也使得排名前十位的钢企产量占总产量比例由34.2%提高到了35.9%。根据钢铁十三五规划，2020年之前排名前十的钢企产量占比要达到60%以上，这就意味着未来几年还将有大量的钢企实现强强联合。

截止2017年6月30日，年产能1.2亿吨以上，年产量6000万吨以上，企业数量500家以上的地条钢企业基本已全部取缔。这不仅淘汰了大量落后产能，提高了行业集中度，同时也净化了市场环境。之前，由于地条钢企业在环保、质量和人员等方面存在明显成本优势，导致它们在市场中去低价销售恶性竞争，更恶劣的甚至“贴牌”其它大型正规企业，以假乱真，严重破坏了钢铁市场公平竞争秩序，劣币驱逐良币现象严重。

4     行业盈利大幅改善，企业资产负债表得到修复

2016年供给侧改革以来，钢铁行业的盈利状况得到大幅改善。2016年全年大中型钢企实现盈利303.78亿元，同比大幅扭亏为盈。2017年1-4月份大中型钢企实现盈利329亿，根据二季度大部分上市公司季报预报，盈利水平普遍高于一季度，目前盈利状况仍然保持在一个很高的水平。根据1-4月份的盈利年化，2017年行业盈利有望超过1000亿，盈利改善非常明显。

随着企业盈利的不断提高和固定资产投资的不断下滑，整个行业的资产负债率也在2016年初开始止涨下滑，但目前的资产负债率在工业各行业排名中仍是最高位，未来下降空间仍很大。

5     未来产能利用率、产业集中度、资产负债率仍将持续改善

2016年供给侧改革以来，钢铁行业产能得到了大幅出清，行业的利润得到了大幅改善，是否意味着供给侧改革已经把钢铁行业带上了健康发展道路，后面几年供给侧改革力度是否会逐步减弱？让我们分别来讨论。

去产能是否继续？本次供给侧改革去产能任务是2016-2018三年去除1.4亿吨过剩产能，2016年和2017年分别去除6500万吨和5000万吨，2018年还有2500万吨产能要去除，这两年无效产能“充数”的占比较高，明年的去产能中有效在产产能占比将增加。根据国务院和发改委要求，未来通过环保、安全、能耗、信贷等手段去淘汰限制落后产能将成为新常态，尤其环保要求将越来越严格，这些都将不断去除落后低效产能同时限制产量的释放。

产业集中度还有无提升空间？目前世界主要钢铁生产国基本都是极高寡头垄断型的竞争格局。比如韩国、巴西CR3水平接近90%，日本、俄罗斯、印度、美国的CR4也都在60%以上，目前中国的CR10还不到40%。根据钢铁十三五规划，2020年之前排名前十的钢企产量占比要达到60%以上，这就意味着未来几年还将有大量的钢企实现强强联合，产业集中度还有很大的提升空间。

资产负债率能否持续下降？随着企业盈利的不断提高和固定资产投资的不断下滑，整个行业的资产负债率也2016年初开始止涨下滑。最近召开的全国金融会议已明确提出要着力降低实体经济杠杆，之前银监会也明确表态支持钢铁行业推行债转股政策。钢铁行业资产负债规模高达4万亿以上，接近70%的资产负债率也位于工业行业中最高，因此未来在国家政策大力支持和行业盈利持续改善下，行业的资产负债率将会持续降低。

6     行业优质龙头最将受益

钢铁行业供给侧改革使得生产落后、规模较小的产能逐渐被通过行政化和市场化的手段淘汰， 环保、能耗、质量等方面的严格限制同样也是利好大型钢企，利空小型民营钢企，随着大型企业的不断兼并重组，产业集中度也将不断提高，强强联合，强者恒强的竞争格局正在逐渐形成，行业中的大型优质标的将不断受益。

7     风险提示：供给侧改革低于预期，宏观经济下行过快

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